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去库预期放缓 PTA跟随成本波动

2021-05-20 07:03:27 新浪网  国信期货

主要结论

供应方面,4月PTA检修力度加码,市场供需持续改善,存量库存加速去化,5月份恒力、新凤鸣(603225,股吧)2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划,但计划检修量整体低于4月份。不过,鉴于当前低迷的加工费,以及终端需求趋弱,PTA工厂不排除有计划外检修情况,预计5月份延续去库,但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产,5月份PTA去库速度大概率放缓,建议密切跟踪PTA工厂检修变化。

需求方面,金三银四已进入尾声,终端需求未有超预期表现,新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿,聚酯产销降价短暂放量后回归平淡。目前来看,二季度需求逐步步入淡季,5月份后织机开工率预计走低,对聚酯原料需求随之走弱,并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工,对PTA仍有需求支撑,但未来终端需求逐步走弱,且在订单不足情况下,聚酯让利促销也未必能实现显著去库,而随着成品库存压力累积,以及让利导致生产利润压缩,聚酯工厂不排除会选择减产降负,关注需求负反馈的演进风险。

成本方面,一季度PTA有两套装置投产,国内PX产能零投放,供需结构改善促使库存去化,2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域,当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看,PX供需虽然偏良性,但受PTA高检修率及PX投产预期影响,PX裂解价差继续扩张有一定牵制,PTA成本端波动更多来自于油价,推涨动力较一季度有所弱化。

综合来看,5月PTA检修利好延续,但力度预计环比下降,而终端织造开工季节性走弱,聚酯存在减产降负风险,市场供需预期走弱,PTA或继续跟随成本波动,关注未来油价走势。

风险提示:装置检修不及预期、宏观市场波动。

一、行情回顾

4月份PTA重心震荡上移。市场驱动来自双重利好,一方面,PTA工厂加大检修力度,行业开工率继续下滑,在聚酯需求平稳情况下,PTA供给收缩加速库存去化,另一方面,中旬后外盘布油走强带动成本重心上移,PTA期现价格跟随走高。

从结构来看,近月合约基差快速收敛,主力2109合约维持较高升水,交易所仓单继续流向现货市场。

图1:PTA期现基差

数据来源:wind,国信期货

图2:交易所仓单

数据来源:wind,国信期货

二、基本面分析

1.检修减少&投产预期,PTA去库速度预期放缓

4月份PTA检修力度加码,包括福建百宏、嘉兴石化、珠海BP、川能化学、新凤鸣、逸盛大连、恒力石化(600346,股吧)等大型厂家,检修高峰时期停车产能高达1635万吨,行业负荷最低降至73.6%。在集中检修及需求相对平稳情况下,4月份PTA市场供需持续改善,存量库存加速去化。截止4月22日,PTA工厂库存较月初下降0.7天,交易所仓单较月初减少53600张。

表1:PTA检修统计(单位:万吨)

资料来源:卓创,国信期货

装置方面,汉邦、华彬、中泰及川能等重启时间待定,新凤鸣1#预计4月底复产,5月份恒力、新凤鸣2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划,但目前计划检修量整体低于4月份。不过,鉴于当前低迷的加工费,以及终端需求趋弱,PTA工厂不排除有计划外检修情况,预计5月份延续去库,但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产,5月份PTA去库速度大概率放缓。

图3:PTA负荷及加工费

数据来源:wind,国信期货

图4:PTA工厂库存

数据来源:wind,国信期货

2.终端需求季节性转弱,聚酯有减产降负风险

由于上游PX、PTA产能趋于过剩,行业加工利润扩张空间受限,当前产业链利润集中在聚酯环节,而在高利润环境刺激下,3月份以来聚酯工厂负荷持续高位运行,这为PTA市场提供较好的需求支撑,有利于PTA社会库存加速去化。

图5:下游聚酯开工

数据来源:wind,国信期货

图6:聚酯现金流

数据来源:wind,国信期货

目前金三银四已进入尾声,终端需求未有超预期表现,新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿,聚酯产销仅在4月12日降价促销中有明显放量,市场之后便重新回归平淡。目前来看,二季度需求逐步步入淡季,5月份后织机开工率预计走低,对聚酯原料需求随之走弱,并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工,对PTA仍有需求支撑,但未来终端需求逐步走弱,且在订单不足情况下,聚酯让利促销也未必能实现显著去库,而随着成品库存压力累积,以及让利导致生产利润压缩,聚酯工厂不排除会选择减产降负,关注需求负反馈的演进风险。

图7:聚酯库存

数据来源:wind,国信期货

图8:织造开工率

数据来源:wind,国信期货

3.推涨动力弱化,关注油价走势

目前来看,5月份石化检修计划较多,国内有上海石化(600688,股吧)、青岛丽东、中化弘润、乌鲁木齐石化、福佳大化及恒力石化均有检修安排,日韩及东南亚亦有不少检修计划,卓创预计二季度检修产能可能达到1085.5万吨,虽然PTA市场也有密集检修,但PX市场有望延续去库。新装置方面,浙石化二期重整装置于3月16日正式投料,预计1#250万吨PX装置计划5月份投产、2#预计在年底投产。

表2:亚洲PX装置动态(单位:万吨)

资料来源:卓创,国信期货

图9:上游原料价格

数据来源:wind,国信期货

图10:裂解价差

数据来源:wind,国信期货

一季度PTA有百宏及盛虹2套490万吨装置投产,而国内PX零投放,供需结构改善促使库存去化,2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域,当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看,PX供需虽然偏良性,但受PTA高检修率及PX投产预期影响,PX裂解价差继续扩张有一定牵制,PTA成本端波动更多来自于油价,推涨动力较一季度有所弱化。

三、结论及建议

供应方面,4月PTA检修力度加码,市场供需持续改善,存量库存加速去化,5月份恒力、新凤鸣2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划,但计划检修量整体低于4月份。不过,鉴于当前低迷的加工费,以及终端需求趋弱,PTA工厂不排除有计划外检修情况,预计5月份延续去库,但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产,5月份PTA去库速度大概率放缓,建议密切跟踪PTA工厂检修变化。

需求方面,金三银四已进入尾声,终端需求未有超预期表现,新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿,聚酯产销降价短暂放量后回归平淡。目前来看,二季度需求逐步步入淡季,5月份后织机开工率预计走低,对聚酯原料需求随之走弱,并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工,对PTA仍有需求支撑,但未来终端需求逐步走弱,且在订单不足情况下,聚酯让利促销也未必能实现显著去库,而随着成品库存压力累积,以及让利导致生产利润压缩,聚酯工厂不排除会选择减产降负,关注需求负反馈的演进风险。

成本方面,一季度PTA有两套装置投产,国内PX产能零投放,供需结构改善促使库存去化,2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域,当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看,PX供需虽然偏良性,但受PTA高检修率及PX投产预期影响,PX裂解价差继续扩张有一定牵制,PTA成本端波动更多来自于油价,推涨动力较一季度有所弱化。

综合来看,5月PTA检修利好延续,但力度预计环比下降,而终端织造开工季节性走弱,聚酯存在减产降负风险,市场供需预期走弱,PTA或继续跟随成本波动,关注未来油价走势。

风险提示:装置检修不及预期、宏观市场波动。

(责任编辑:陈状 )
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